相较其他融资方式，城投债具有资金来源广泛、产品丰富、成本相对较低的优势。城投债融资主要用于城市基础设施建设和公共服务领域，推动了地方经济的发展。随着城市基础设施建设的不断提升，城投债的规模不断增长，也逐渐积累了一些风险。城投公司需要持续跟踪国家政策，及时调整自身的经营策略和投资方向，采取合理的措施更科学有效地管理城投债务，降低财务风险，更好地支持城市建设的可持续发展。
一、城投债概述
城投债搭配流动资金贷款、固定资产贷款、信托融资、保险债权计划、供应链金融等多种融资方式，为城投公司提供多元化的资金来源。在众多的融资渠道中，城投债因其融资成本低、期限长、产品丰富、资金来源广泛等优势受到越来越多的关注，成为城投公司必不可少的融资渠道。
（一）城投债简史
城投债，顾名思义，是由城投公司作为发行主体，在银行间市场或交易所市场发行的标准债券，由于所募资金用于公益性或半公益性基础设施建设项目，因此又称“准市政债”。
我国城投债自1992年诞生以来，伴随经济波浪式前进，经历了周期性、阶梯式发展。
一是起步阶段（1992—2007年）。1992年上海发行了5亿元浦东新区建设债券，开创了城投债发行的先河。截至2007年末，城投债累计发行780亿元。
二是提速阶段（2008—2009年）。2008年为应对国际金融危机冲击，中央层面出台“4万亿”投资计划。2009年城投债发行规模1572亿元，较2008年增长218%。
三是高速增长阶段（2012—2014年）。2012年全球经济发展步入了慢车道，为提振经济，中央经济工作会议提出城镇化和扩大内需的任务要求，城投债发行跨入高速发展期。2014年，城投债的发行规模达1.5万亿元，较2011年增长480%。
四是稳增阶段（2014—2023年）。近年来城投债存量规模持续上升，融资品种不断丰富。截至2023年底，城投债存量规模11.97万亿元，较2014年末增长270%，年均增长11.7%，增速趋于平稳。
（二）城投债融资的作用
城投债融资用于城市基础设施建设和公共服务领域的投融资业务，帮助地方政府缓解城市建设和基础设施建设所面临的巨大资金压力，减少政府直接财政支出，同时推动了地方经济的发展，促进产业升级和改善民生。这对于提高城市的经济活力，进而推动地方经济的发展发挥了重要作用。
（三）城投债的分类
相较其他融资方式，城投债具有融资手段多元、产品期限丰富、成本相对较低的优势。归纳来看，城投公司发行债券的种类主要包括：公司债、企业债、超短期融资券、短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具等。公司债为城投债第一大存量品种、占比40%，中期票据和短期融资券合计占比30%，企业债占比13%，另有定向发行工具占比17%。
1.公司债
城投公司发行公司债具有利率低、期限较长、发行额度大等优势，主要包括三个品种，详见表1。
2.企业债
企业债主要是以项目建设作为募资用途，项目收益必须全部覆盖本息，募集的资金用于项目建设、补充流动资金和偿还到期债务。企业债多半以公开发行为主，也有少量非公开发行的；发行期限长，一般是3～15年，其中以5年期、7年期居多。
3.中期票据（MTN）
中期票据是由企业发行的中等期限的债务工具，期限一般3年以上，属于非金融机构的直接债务融资工具。与同期贷款利率相比，其具有一定的成本优势，且发行方式较为灵活，可以用于补充流动资金、置换银行贷款、支持项目建设等。
4.短期融资券（CP）
短期融资券是发行期限在1年以内的有价证券，其优势是信用担保，无需抵押；发行的门槛较低，流程较为便捷。
5.超短期融资券（SCP）
超短期融资券是期限在270天以内的短期融资券，但比短期融资券更为灵活，可以解决企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平；利率也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化。
6.非公开定向债务融资工具（PPN）
PPN是在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。PPN没有期限要求，具体发行期限由发行人、主承销商和投资者三方协商确定，一般不超过3年。PPN具有一定的成本优势，其资金用途较为灵活，可以用于补充营运资金、偿还借款以及项目建设。
（四）城投债融资的优势
1.融资成本较低：城投公司的信用等级较高，融资成本相对较低。钟宁桦等（2021）对城投债的融资成本预期进行了综合的测度，发现其融资成本相比同类资质非国有企业发行的债券成本低45.67%。
2.融资期限较长：城投公司发债期限通常是长期的，一般在3年以上，偿还期较长且利息固定，风险相对可控，这有利于项目顺利开展。
3.市场认可度高：城投公司股东一般为当地国资委、财政局等政府职能部门。城投债的发行受到严格的监管和把控，且有地方政府的信用加持，同比信用良好。自城投债发行至今30年来，无一例实质违约记录，因此受到投资人的追捧，认购倍数和发行期限屡创新高。
4.保留公司控制权：城投债发行后，投资人虽然持有债券，但是没有参加公司内部管理和决策的权利，城投公司国有股东掌握的股权不会被稀释，可以减少公司被反控制的情形。对于城投公司来说，可以避免国有产权控股地位的动摇。
5.投资人来源广泛：城投债投资人包括证券公司、基金公司、银行、保险公司、信托公司、财务公司、保险资产管理公司、社保基金、企业年金、合格境外机构投资者等，广泛的资金来源有利于短时间内筹集更多的资金。
二、城投债融资的风险分析
城投债历经30年的快速发展，债务规模持续扩大，截至2024年3月城投债存量规模约15万亿元，占城投有息债务余额的25%，发债融资已成为城投公司重要的融资来源。随着城投债规模的不断增长，风险也在逐渐累积，主要有：
（一）集中兑付风险
城投公司发行的债券如果集中到期兑付，需要在短期内筹集大量的资金，有可能导致流动性紧张。公开数据显示，2023年城投债到期规模合计近5.7万亿元，2024年城投债到期规模约6万亿元，占存量城投债的40%。近两年城投债集中到期，增加了各地城投公司的融资压力。
（二）公开违约风险
城投公司一旦现金流不足，其非公开市场债务还可以通过展期等方式加以纾解，但城投债展期需要与投资人协商，并在公开市场披露，债务违约的负面影响可能随着舆情发酵而放大。目前，城投债虽无实质性违约，但债券以外的债务风险事件不断增多，反映出部分城投公司存在着较大的偿债压力和再融资困难。
（三）信用传导风险
城投债除了受到城投公司自身经营信用风险的影响，还受到地方政府财政状况、区域内发债企业舆情等因素的影响，自身之外的风险也会影响城投公司和债项的信用评级。从2019年起，财政部推行地方政府债务风险等级评定制度，以债务率为考核标准，将不同区域划分为“红橙黄绿”四档。红色区域的债务率在300%以上，橙色区域的债务率为200%至300%，黄色区域的债务率为120%至200%，绿色区域的债务率在120%以下，风险等级依次由高到低。对于绿色和黄色区域的城投，发债募集资金用途较为宽松，除了偿还债务，还允许补充流动资金或用于项目建设；而对于红、橙区域的城投公司，其募集资金用途仅能够借新还旧。
（四）政策风险
城投债受到严格监管，如果政策出现变化，可能会对城投债市场产生一定的影响。2023年，为避免地方政府债务风险不断累积，在“严控增量债务，稳妥处置存量债务”总体政策要求下，国务院办公厅下发的《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35号）明
