中国高净值人群黄金投资趋势洞察
近年来，疫情，加息，地缘政治等不确定性搅起全球金融市场的惊涛骇浪，股债等风险资产出现了较高的波动。而今年以来，欧美银行业风险，巴以冲突等黑天鹅事件则让全球投资者绷紧了神经。即将到来的2024年同样充斥不确定性，全球主要国家和地区的大选以及仍存的衰退风险均值得高度重视。
在此背景下，人民币黄金在2022年大涨近10%后，2023年依然表现强势。而我们与胡润百富共同进行的调研显示，拥有大规模可投资资产的高净值人群财富管理目标似乎与黄金的特性相契合。黄金可以为他们带来什么？黄金是否可以响应高净值人群的各类投资需求？基于本次调研，我们对这些问题进行了探讨：
●高净值人群的财富管理目标与当前的资产配置以“保值”和“安全”为主(p.3)
●在高净值人群眼中，黄金是一种兼具“全球性”和“传承价值”的资产(p.5)
●而对于大多数高净值人群而言，对相关知识的不了解是他们投资黄金时面临的最大阻碍(p.6)
●黄金在高净值人群的财富传承和养老规划中也有一席之地(p.8)
国内外经济背景：未出阴霾
2023接近尾声。今年早些时候，瑞士信贷和硅谷银行等机构接连倒下，令全球投资者对于金融市场的系统性风险担忧加剧。而持续的俄乌战争以及突然爆发的巴以冲突更是令全球地缘政治风险飙升。全球金融市场流动性持续收紧，地缘政治不确定性以及愈演愈烈的“去全球化”趋势等因素都已令投资者坐立不安。
虽然美国在美联储持续的加息下保持了经济的韧性，但就业市场开始冷却，失业率有所上升。并且经济活动在年末逐步放缓-尽管美联储加息步伐停止，但高利率对经济的拖累逐步显现。国内经济复苏出现前高后低的波动，近期包含PMI，通胀和出口等各项指标也显现出内外需放缓的寒意。
2024年即将到来，不确定性依然充斥。虽然全球主要央行大概率将终结本轮收紧周期，但根据主要央行的表态，利率或将更长时间地徘徊在高位，这有利于通胀进一步的降温，但其对经济的负面影响会逐步传导-目前美国已出现类似信号。IME以及彭博的平均预期都指向全球经济将在2024年进一步放缓-在2023全年增速预计收窄的基础之上。
我国经济也将迎来充满机遇和挑战的2024。一方面，库存周期拐点出现意味着主动补库动能或有所增强，且财政政策逐渐发力有望支撑复苏；另一方面，房地产行业持续磨底，居民消费信心不足，且外需或也形成拖累，可能成为我国经济发展的挑战。
不确定性环绕，增强投资组合的防御性似乎成为了一项必要举措。而在2022年表现强劲的黄金则吸引了全球机构眼球。全球央行在2022年购入了1136吨黄金(图1)，创下历史记录。我国央行也已连续十二个月增持黄金。今年前三季度购金量达到800吨，再创新高。与此同时，澳洲主权财富基金也因抗通胀，增强组合防御性等将黄金纳入了其投资组合。俄罗斯主权财富基金更是将其黄金投资上限提升至40%。（详情请见： 人民币成为俄罗斯主权基金的主要组成，人民币国际化跑步向前!）
中国高净值人群黄金投资调研
在上述宏观背景下，拥有大规模可投资资产的高净值人群是否也在追求投资的防御性？他们对黄金的态度如何？据胡润百富数据，2022年，中国富裕家庭2拥有的总财富达164万亿元，是中国当年GDP总量的1.4倍，较2021年增长3%。他们的可投资资产总量达到了67万亿元。而拥有千万人民币可投资资产的“高净值家庭”数量达到111万户。因此，理解并研究他们的资产配置需求和趋势对于把握黄金投资需求的增长机遇至关重要。
为深入探索在上述宏观背景下的高净值人群资产配置趋势以及黄金在其中的角色，我们在2022年底与胡润百富共同进行了一项中国高净值投资者调研。我们的调研样本为拥有超过600万元人民币可投资资产，年龄超过40岁以及投资经验超过两年的高净值投资者。我们采用了定性和定量的方法，收集了来自北京，上海，杭州和深圳的218份有效问卷。其中，我们对来自这些城市的18位高净值投资者进行了深入的一对一访谈；也按照性别、年龄、区域、职业状态、家庭可投资金融资产、平均家庭年收入、投资者风险类型、黄金投资意向等维度进行分层随机抽样，对200位高净值人士开展了专项问卷访问形式的定量调研。
本次调研主要关注高净值投资者的总体投资理念，对于黄金作为一项投资资产的认知度和态度，投资信息获取渠道，黄金投资渠道以及他们对于黄金作为财富传承和养老金管理角色的意见等。
高净值人群的投资凸显其求稳心态
高净值人群的财富管理目标以保值和安全为主
受上述内外部环境影响，高净值人群谨慎和求稳的心态凸显，对于资产配置的安全性也越来越重视(图2，附录p.16)。我们观察到其投资理念和资产配置现状亦呈现出“求稳”的状态。我们的调研显示，财富保值(56%)、财富安全(53%)是高净值人群财富管理首要目标，其重要性超过财富增值(51%)。
此外，我们收集到的数据显示，当家庭年收入超过100万元，目标人群对于高品质生活的需求提升，当年收入达到300万元以上时，开始关注财富传承。
“在保值的情况下升值。第一位保值。”
一北京，乔先生
“对于财富管理的目标和预期从“要赚钱”变成了“要安全”……现在最关心的是资金安全的问题……”
一深圳，韦女士
现金&储蓄，保险和国内股票是最受高净值人群欢迎的资产而他们的资产配置现状也反映出了其投资心态(图3，附录p.11)。超60%的受访者投资了“现金和储蓄”，59%的受访者投资了“境内保险”，凸显了高净值人群对于财富保值和安全性的目标。作为国内主流资产的股票和房地产也位居前列。
黄金排名第五，有约29%的高净值人群配置了黄金。一方面，这说明黄金与他们的财富管理目标有一定相似之处并受到一定追捧；另一方面，这也体现出了黄金作为一项投资资产的角色在高净值投资者中还存在一定提升空间。
这表明仍有约71%的高净值人群当前未配置黄金。为进一步了解高净值投资者对于黄金的认知，态度以及投资阻碍等，我们将受访人群细分为三类(图4，附录p.14):
●已配置黄金的“黄金投资者”
●有意向但尚未投资黄金的“黄金投资意向者”
●未配置且不会投资黄金的“黄金投资拒绝者”
样本数据表明，从未投资过，且未来不会投资黄金的人群占比仅10%，大多数人虽尚未投资黄金，但都有未来开始投资的考虑。而已投资黄金的人群占比不到三成，仍有一定的提升空间。其中，“平衡型”，“稳健型”和“积极型”投资者占据主导(附录p.14)。
人物画像方面(附录p.14)，我们发现，占样本比例(61%)最大的“黄金投资意向者”以女性为主，多数是企业高管，主要从事制造业，房地产以及建筑等实体经济行业，金融投资类仅仅占8%。跑步，游泳等体育运动是他们最大的兴趣爱好。他们平均拥有8.2年的投资经验。这类人群的财富管理目标与总体样本一致，财富安全和保值是他们的最大诉求。
在黄金投资拒绝人群中(附录p.14)，我们发现女性占比比例有进一步提升(60%)，大学本科及以上人数占比低于其他两类人群。他们主要从事贸易，制造业和房地产等传统行业，以企业主或合伙人以及高管为主。跑步同样也是他们最大的兴趣爱好。财富的保值和增值是他们的首要理财目标。他们的投资经验要高于意向人群，平均为8.8年，其中有55%投资经验超过10年。
高净值投资者眼中的黄金：可以传承的全球性资产
黄金，尤其是以人民币计价，表现强劲。2022年，疫情，加息等不确定性环伺，风险资产表现疲软，上证综指下滑超15%，人民币贬值超8%，人民币金价则逆势上涨近10%。
2023年前十个月，黄金无视持续上升的全球利率，在地缘风险再度爆发和全球金融系统性风险加剧的支撑下继续攀升，人民币黄金涨幅更是超过了16%。而在高净值人群眼中，黄金是一项什么样的资产？
对于黄金，高净值人群最认同其“全球性”
上述问题的答案对于探索高净值人群黄金需求的重要一步。根据我们对三类高净值人群的调研，我们发现：
●在黄金投资拒绝者(10%)看来，黄金更多的是一种具有稀缺属性的收藏品，这或许是未能令他们将黄金当作一项投资资产看待的主要原因；
●对于有意向投资黄金的高净值人群(61%)，他们对于黄金国际性和货币属性认同感最强；
●而在已有黄金投资的高净值人群(29%)眼中，黄金是抗通胀，保值，对冲风险的全球性资产。
总体而言，对黄金投资属性的认知度决定了高净值人群对黄金投资的接受度。而从总体样本看，具有高度流动性的全球化市场是受访者对于黄金的一致认知。(图6，附录p.10)。
“在战乱复飞的年代，或者是经济不稳定的年代，它是硬通货……有避险的功能……08年金融危机的时候，我们看黄金就是强势的上涨。”
一上海，朱先生
“升值空间”，“避险”和“流动性高”是高净值人群投资或考虑投资黄金的重要驱动
对于已投资黄金和考虑投资黄金的高净值人群(占总样本的90%)，我们询问了他们投资或者考虑投资黄金的主要驱动(图7，附录p.20)。对于已配置了黄金的投资者而言，黄金未来潜在的升值空间，分散投资组合风险和避险功能是驱动他们购入黄金的前三大因素。
而对于考虑投资而尚未进行黄金配置的高净值人群(61%)来说，黄金的高流动性，传承价值以及其作为一项全球性资产的特性是他们将黄金纳入考量的重要驱动。
“考虑到的因素有两个核心因素，一个是传承……第二个点是地缘政治风险因素……所以这两个因素叠加促使我在俄乌战争爆发之前囤了部分黄金的。”
一上海，秦先生
聚焦：是什么在阻碍高净值人群的黄金投资？
黄金长久以来被视为具有保值属性的国际性特殊“货币”资产，并且也能够满足高净值人群“保值”以及“安全”的理资产配置目标。但是什么令占比达71%的高净值人群迟迟未能将黄金投资付诸实践(61%)，甚至对于黄金投资持拒绝态度(10%)？这对于打开高净值人群的潜在黄金投资机会至关重要，因此我们对有黄金投资意向以及黄金投资拒绝者进行了深度剖析。
对于市场信息的不熟悉和黄金的不了解是阻碍高净值人群投资黄金的主要因素
我们首先从投资者在进行金融投资(包括但不限于黄金)时面临的顾虑入手(图8，附录p.19)。我们发现，对各类投资产品的不了解，缺乏专业的投资知识和处理/辨别市场上纷繁复杂的信息是三类人群在进行金融投资时最大的顾虑。
相比于总体样本，黄金投资意向者(61%)在进行金融投资时更担心本金的损失；而黄金投资者拒绝者(10%)更担忧舆论等外部信息会对资产价格产生负面影响。
而当我们将目光聚焦在黄金投资拒绝人群身上，我们发现，金价波动率，对黄金作为一项战略投资资产认知的匮乏以及其回报率等是他们不将黄金纳入投资考量的主要原因(图9，附录p.13)。
事实上，我们的研究表明，黄金与其他资产相比，有着以下特点：
●在过去的20年中(2002至2022)，人民币黄金年均回报率近8%，跑赢国内外股票，债券以及商品等主流资产；
●在过去的20年中，人民币黄金的年化波动率低于大多数国内外主流资产；黄金能够有效提升一个由货币基金，股票和债券组成的国内资产组合收益率，并降低其波动。
如何“解锁”高净值人群的黄金投资需求？
通过有效的渠道“种草”黄金有助于克服上述挑战
从上述分析来看，将正确的黄金投资基础知识有效传达给高净值人群或能够转变他们对于黄金的看法以及帮助他们将投资黄金的想法付诸实践。但这并非易事，而他们在投资时面临的主要挑战之一正是难以辨别真伪且纷繁复杂的市场信息。
我们认为，通过高净值人群关注的投资信息获取渠道和金融投资媒介，可以帮助将正确的黄金投资基础知识传达至这类投资者(图10，附录p.18)。总体而言，金融和财经类网站，专业投顾以及搜索引擎是高净值人群获取整体金融投资以及黄金相关信息的主要渠道。
值得注意的是，短视频平台对于黄金投资者(29%)是排名前三的信息获取渠道，并且当我们问及“哪些渠道最能影响您的投资决策“时，短视频平台同样跻身前三(图11)。
以国内主流短视频平台-抖音-为例，其2022年的财经兴趣用户总体数量超过了1.9亿，财经内容搜索次数总量达17.9亿，同比上升100%。3与此同时，财经直播次数和时长同比增幅同样超过了100%。而金融行业也关注到了该趋势：2022年，金融行业在抖音平台的企业号数量同比上升36%。对专业内容以短视频的方式进行轻松的解读是该领域爆发增长的重要原因，这是值得关注的关键趋势。
最终的转化将仰赖于高净值人群的投资习惯
在有效地“种草”黄金投资知识后，转化成为了最终，也是最为关键的一环。毫无疑问，高净值人群所依赖的金融投资渠道对于最终的转化至关重要。我们发现，黄金投资者(21%)以及有黄金投资意向的人群(69%)均与传统的银行，券商或保险等传统金融投资媒介有较为紧密的联系(附录p.17)。而在黄金投资拒绝群体(10%)中，互联网金融机构则有着其独特的吸引力(附录p.17)。不论何种投资渠道，安全性，机构品牌和地位以及其提供服务的专业度都是高净值投资者关注的重要品质。
在黄金的投资方式上，高净值人群对于实物黄金的认知以及熟悉度要高于其他的投资方式(图12，附录p.21)。从认知、熟悉到投资的环节中，实物黄金均排在前列。但对于同样投资便捷的黄金ETF和银行的黄金定投等产品，高净值人群还缺乏一定熟悉度。
观察高净值黄金投资人群(29%)的投资行为有助于实现更为精确的转化。在与他们的访谈我们发现，已配置黄金的高净值人群的黄金投资偏好基本可以概括为：
●投资频率：根据价格行情不定期购买实物黄金；
●投资渠道：选择金店的受访者更注重纯度、品相等；选择银行的受访者则更多出于安全性和专业性考量，以及银行黄金托管服务的便利；
●购买克重：变现便捷度则是高净值黄金投资人群考量的重点，因此，相对标准化的100克重量的实物黄金最受他们欢迎，其次是20克；
●持有期限：整体倾向于长期持有而非短期投资，出于保值、避险、传承等目的，以6-10年为主；
●投资规模：近四成受访者的黄金配置比例为其可投资金融资产的6%-10%。
实物黄金投资主要痛点归结于储存和回收两方面。实物黄金的储存涉及保存的安全性以及相应的维护成本，除了银行托管的途径，自家保险箱、第三方保险柜是常见的选择。对于实物黄金回收，受访者普遍关注黄金的流通性、回收渠道的便利性。
“变现的渠道，现在无非就是给一些类似典当行或者是首饰店会回购，但是这种回购的差价有点离谱……”
一广州，翁先生
“目前面临的顾虑是黄金的回收渠道仍有一定限制…”
一上海，陈女士
财富传承，养老规划与黄金
黄金在高净值人群财富传承中能够扮演一定角色
高净值人群往往对财富传承有一定规划和需求。胡润百富的数据显示，中国高净值人群将在未来的10年中有19万亿财富传给下一代，未来20年中有50万亿财富需要传承，而在未来的30年内，该数字为98万亿元。
黄金往往与财富传承联系紧密。自古以来，黄金被视为是尊贵的象征，已在中国甚至全球文化中传承千年。一方面，黄金自身的稳定性令其不易损坏；另一方面，黄金的价值稳健地锚定“世界货币”的角色上：我们的研究表明，在过去的半个多世纪中，黄金跑赢了全球的货币增速，并且相对于所有货币都未曾贬值。最后，黄金还因其有限的供应和分散且稳定的需求能在过去的几十年间提供平均接近8%的年化回报率。因此了解黄金在高净值人群财富传承中的角色有助于进一步打开市场。
调研结果表明，50-59岁是高净值人群认为最适合开始规划财富传承的年纪。其次则是40-49岁(附录p.24)。在总体样本中，实物黄金在财富传承工具选择上排名第三(表1，附录p.25)，高于不动产和信托计划等。这也与上述高净值人群对于黄金的认知相符：财富传承是他们对于黄金的主要认知。但对于黄金投资拒绝人群(10%)而言，实物黄金显然缺乏一定吸引力。
“当你有了家庭，有了小孩，就可能开始注重财富的传承，文化的传承。黄金，其实它也可以作为一种保值的传承，因为黄金从古至今一直是最硬的一个货币，所以黄金确实是一种最好的传承方式。”
一深圳，李女士
黄金也在高净值人群的养老规划中有着一席之地
根据胡润研究院《2021中国家族财富可持续发展报告》，富裕人群对于“养老规划”有着强烈的意识，超过八成人群已有明确的养老规划时间点。本次调研呈现的趋势与之相符(图1 3，附录p.23)。与此同时，受访人群认为50-59岁是适合开始规划养老的年龄。
而当被问及养老金的来源时，不同类型的养老保险和理财产品是高净值人群选择用来进行养老规划的重要工具(图1 4，附录p.23)。相比之下，在总体样本中，仅有26%选择了通过黄金投资进行养老规划，排名相对靠后。而除了已配置黄金的人群以外，另外两类人群对于黄金的选择与总体样本类似。
但我们同时也发现，有约四成的受访者表示可以接受含黄金的投资养老理财产品。这些人群以黄金投资者和黄金投资意向者为主。而对于黄金在养老理财产品组合中的占比，大多数人认为6%-10%为最佳(附录p.24)。
黄金自身的稳定性，长期价值和在中国文化中的特殊地位都令其能够成为一项理想的财富传承和养老规划工具。这也体现在我们的调研中，无论是传承还是养老，黄金都受到了高净值人群的肯定。但也要看到，仍有大部分人未将黄金纳入传承和养老的考量中。这或许与人们对黄金根深蒂固的一些负面刻板印象(无收益，高波动等)有关。因此，在上述提及的“种草”阶段有效传递正确的黄金基础信息显得尤为重要。这不但能够改善黄金在部分高净值人群脑海中的一些错误印象，也能够令黄金在传承和养老方面发挥更大的想象空间。
总结
过去几年，在经历了包含中美贸易战、新冠疫情、股市下跌、俄乌冲突等尾部风险事件后，我国高净值人群“求稳”的心态愈发明显。今年以来欧美银行业系统性风险事件以及巴以冲突的爆发更是令投资者愈发担忧其组合的稳定性。我们的调研结果显示：“保值”和“安全”已经成为了我国高净值人群的首要财富管理目标。而黄金作为一项具有稳定且长期价值的资产，在他们的组合中也有一席之地。
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