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六、债券市场最新发展
中国银行间债券市场概览
中国债券市场是全球第二大债券市场，存量规模突破130万亿元，形成以银行间和交易所市场为主，柜台市场为补充的市场格局。从整体规模和交易活跃度来看，中国银行间债券市场是最主要的构成部分，市场托管余额占比约为86%，是国债、政策性金融债以及同业存单等国际投资者最为关注券种的主要流通市场。
银行间债券市场成立于1997年，经过20余年发展，金融基础设施不断完善，市场参与主体与投资品种不断丰富，对外开放进程稳步推进。截至2021年12月末，银行间债券市场托管余额近115万亿元，年内交易量突破1400万亿元，市场参与主体近3800家。
中国债券市场坚持市场化、法治化、国际化发展。在境外机构的支持下，国际三大债券指数已陆续纳入中国债券。2019年4月和2020年2月起，中国债券先后被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）和摩根大通全球新兴市场多元化指数（GBI-EM）。2021年3月，富时罗素宣布将中国国债纳入其世界国债指数，并自2021年10月起于36个月内分阶段纳入。
五、对外开放
（一）债券发行方面
1、持续完善熊猫债制度规则，加快引入境外优质发行人
近年来，在规范市场发展的前提下，中国债券市场不断加快引入境外优质发行人、改善注册发行结构、推动产品创新。目前已形成“一办法、一细则、一表格、两指引”1的熊猫债制度规则体系。截至2021年末，境内熊猫债累计发行金额达5457.5亿元，其中，银行间债券市场累计发行熊猫债券3966.8亿元。截止2021年末，中国债券市场处于存续期的熊猫债托管余额为1993.1亿元。其中，银行间债券市场托管余额为1494.2亿元，交易所市场托管余额为498.9亿元。
从发行人机构类型来看，非金融企业熊猫债发行量居多（该类发行批准与发行程序可参见图4），支持了包括芯片制造、绿色环保、汽车、港口、医药、电力、仓储物流、交通运输等多个行业企业的发展。历史来看，熊猫债多数采用公开发行的方式，单支熊猫债的平均发行金额在15至20亿人民币，已完成发行熊猫债的发行期限为23天—10年，其中3年是最常用期限。
2、充分发挥熊猫债对投资端开放的促进作用
熊猫债吸引了国际多边组织、境外央行等多类型长期资金认购。境外投资人持有银行间市场熊猫债比例达25%，成为境外机构持有占比最高的债券品种。亚洲开发银行时隔12年重回市场，带来了大批ESG基石投资机构。此外，交易商协会通过与中华（澳门）金融资产交易所开展熊猫债挂牌信息展示合作，将发行人债券相关信息在其官方网站进行展示，吸引了更丰富的境外投资者参与银行间市场投资，进一步推动了银行间债券市场高水平开放。
3、在熊猫债市场创新推出社会责任债券和可持续发展债券
对标“绿色、社会责任、可持续发展”（GSS）债券国际标准，结合联合国可持续发展目标（SDG）和中国“十四五规划”等相关政策，在熊猫债市场推出社会责任债券和可持续发展债券，采用国际通行的“四大核心要素（即募集资金使用、项目遴选评估、募集资金管理、信息披露），并引入第三方独立评估，确保募集资金全部用于社会责任项目和绿色项目，同时积极培育ESG投资群体。推动首单可持续发展债券项目落地，募集资金用于养老设施、污水处理、绿色公交等融资租赁项目，助力我国30•60等可持续发展目标的实现。
（二）债券投资方面
2005年以来，银行间债券市场在改革创新发展过程中，稳步推动对外开放，逐步引入境外投资者，并结合市场发展需求先后推出了结算代理模式和“债券通”模式。
2022年5月27日，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告[2022]第4号关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜，提出研究探索建立健全兼容多级托管的包容性制度安排，银行间债券市场结算代理模式与多级托管模式并行。其中，多级托管模式具体是指投资银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过其境外托管银行，委托符合条件的境内托管银行进行债券托管，通过境内托管银行买入的债券应当登记在境内托管银行名下，并依法享有证券权益。
1、境外投资者参与市场的基本情况
2016年以来，随着人民币正式纳入IMF特别提款权货币篮子、债券通模式的推出、银行间债券市场投资交易便利性的不断提升以及三大国际债券指数悉数纳入中国市场，境外投资者对我国债券的投资热情快速提升。截至2021年12月底，共有1016家境外机构主体入市，覆盖全球60余个国家和地区。其中507家境外机构主体通过直接投资渠道入市，728家境外机构主体通过“债券通渠道入市。
2021年全年，境外投资者在银行间市场共达成现券交易11.5万亿元，同比增长25%。从交易模式来看，通过结算代理模式达成5.0万亿元，通过债券通模式达成6.5万亿元。活跃的投资者类型为境外银行、境外央行类机构和境外资管产品，占比分别为50%、18%、17%；主要交易的券种为国债、政策性金融债和同业存单，占比分别为54%、32%、11%；待偿期集中于7-10年和1年以内，占比分别为30%、27%。截至2021年12月底，境外投资者持有银行间市场债券4.0万亿元，较2017年6月末的0.8万亿元显著提升，持有量约占银行间债券市场总托管量的3.5%，较主要债券市场仍有较大提升空间。截至2021年12月末，境外投资者在银行间债券市场主要持有的债券类型为国债、政策性金融债及同业存单,占比分别为61%、27%和4%。
2、交易结算流程
结算代理模式和“债券通模式的交易结算流程如下。其中，结算代理包括传统模式和直接交易模式（英文简称CIBM Direct RFQ），后者具体是指通过结算代理模式入市的境外投资者，通过代理行申请开通CIBM Direct RFQ功能后可向境内银行间债券市场做市商发起请求，自主达成交易。
3、结算代理模式与“债券通模式主要业务流程
（1）交易方式
在结算代理模式中，境外投资者可使用外汇交易中心交易系统发送委托指令，或通过传真、邮件、Bloomberg终端等方式向结算代理人提供交易委托，结算代理人代理境外投资者在交易系统中发送交易指令，以询价或请求报价的方式达成交易。同时，境外投资者开通CIBM Direct RFQ交易方式后可向债券做市商发送询价，以RFQ机制与做市商直接达成交易。
在“债券通”模式中，境外投资者可直接登录境外第三方交易平台，以RFQ的方式达成交易。
目前，在结算代理模式下的直接交易和债券通模式下的交易中，RFQ均支持交易前、后分仓，一揽子交易（List Trading），国际付费模式等。通过这些功能，境外机构可在同一笔报价中为多个交易账户配券、可同时就一揽子债券发起询价、根据需要开展国际付费模式交易等，境外投资者，尤其是资管类投资者，交易便利性进一步提升。此外，债券通模式下，境外投资者还可采用银行间债券市场收盘价作为价格基准，以点差进行询价、交易，以便利追踪指数、完成调仓。
（2）交易对手方
结算代理模式下，在境外投资者可与银行间债券市场交易成员或债券做市商进行交易。在“债券通”模式中，目前境外投资者可与境内“北向通”报价机构达成交易。
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